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　　中金发布研报称，保管上好意思股份（02145）“跑赢行业”评级和主张价55港元，保管24-26年盈利量度，现时股价对应25-26年13/11x P/E。对应25-26年20/17xP/E，有53%的上行空间。该行称公司现时估值尚处低位，第二弧线起势邃密，提议积极矜恤。

　　中金主要不雅点如下：

　　公司现状

　　近期公司基本面积极向好，主品牌韩束抖音第二梯队产物矩阵拓展顺利，天猫渠说念提速增长；第二梯队中高端婴童顾问品牌Newpage、敏锐肌护肤品牌安敏优快速起量；中长久多品类、多品牌矩阵布局完善。

　　主品牌韩束抖音第二梯队产物矩阵拓展顺利，天猫渠说念提速增长

　　①抖音：红蛮腰系列势能仍强，以较高通晓度和复购率奠定抖音基本盘，同期白蛮腰、男士、彩妆系列快速起量，通过拓展功效、东说念主群性别、品类，纠合日趋致密化的渠说念运营（分系列分品已搭建35个自播号），进一步掀开抖音单品牌天花板。据飞瓜，24年韩束抖音GMV同比+103%至68亿元，其中白蛮腰/男士/彩妆系列占比永诀同比晋升4/3/1ppt至13%/4%/1%；25年1月韩束抖音以6.1亿的GMV蝉联好意思妆品牌Top1，其中白蛮腰/男士/彩妆系列占比进一步晋升至15%/6%/6%；

　　②天猫：大单品策略初步显效带动提速增长。据久谦，24年12月韩束天猫GMV同比+127%，环比10-11月显赫提速，其中新品X肽系列（面霜、眼霜）9月上市以来顺利栽植，4Q24以近0.5亿的GMV孝敬天猫的16%，后续跟着已有单品的捏续放量，重复X肽精华等新品的推出，天猫渠说念有望陆续快速增长势头。

　　中高端婴童顾问品牌Newpage快速起量，功绩孝敬徐徐晋升

　　据久谦、飞瓜及公司裸露，24年Newpage全渠说念销售额超4.4亿元，线上同比约+135%，主要由明星单品蛋黄油面霜拉动，24年单品线上GMV已超2.4亿元，占品牌约60%；25年1月Newpage抖音GMV同比+224%，陆续高增势头。同期公司积极拓展唇周霜、身段乳等品类以及6~12岁、12~18岁的青少年东说念主群，掀开品牌成漫空间。Newpage毛利率及净利率均高于公司全体，后续其占比晋升亦有望优化公司概括盈利水平。

　　组织才气捏续强化，多品类、多品牌集团成漫空间浩大

　　公司捏续优化组织架构、加强东说念主才梯队确立，在此基础上，据官方公众号，公司野心翌日三年罢黜“2+2+2”策略，聚焦护肤、洗护、母婴三大赛说念打造韩束、一叶子、极方、2032、红色小象、一页6大品牌，此外敏锐肌护肤品牌安敏优亦快速起量，24年线上GMV已破亿元；翌日10年公司野心布局“人人护肤、洗护个护、母婴用品、皮肤医疗好意思容、彩妆、高端护肤+仪器”6大板块，看好公司长久行动多品类、多品牌化妆品集团的浩大成漫空间。

　　风险请示：行业竞争加重风险，渠说念拓展程度不足预期，品牌转型后果低于预期风险。

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